长安汽车(000625):自主盈利提升静待合资扭亏

2020-06-30

原标题:长安汽车(000625):自律盈利提升 静待合资扭亏 来源:海通证券股份有限公司

公司发布2019 年报和2020 年一季报,利润末端改善。2019 年公司构建营收705.95 亿元,同比+6.48%,归母净利润-26.47 亿元。分单季度看,2019Q4营收同比+54.92%,2020Q1 营收同比-27.76%,营收增长速度大于长安自主销量增速(2019Q4 销量同比+30%,2020Q1 同比-33%),我们辨别主要系由长安自律单车价格提升;2019Q4 归母净利润转正为0.15 亿元,2020Q1 构建归母净利润6.31 亿元,主要系由公司产品结构提高,盈利能力提升,同时公司放弃新能源科技公司增资优先股份权证实非经常收益20.84 亿元;2020Q1 扣非归母净利润为-17.93 亿元,相比2019Q1 的-21.61 亿元有所收窄。

2019Q4、2020Q1 公司毛利率均同比提高,我们认为长安自律产品结构提高拉动盈利能力提高的逻辑开始还清。2019Q4 公司毛利率同比+6.86pct,清净利率同比+2.99pct ; 2020Q1 公司毛利率同比+3.71pct , 净利率同比+18.55pct。公司毛利率倒数两个季度同比提高,我们辨别主要系2019 下半年上市的CS75 PLUS 等车型热卖所致。

长安福特扭亏仍需时日,长安马自达净利率略有上升,长安标致雪铁龙亏损拟剥离。长安福特2019 年亏损38.57 亿元,其中2019H1 亏损7.77 亿元,2019H2 亏损30.80 亿元,我们辨别2019H2 亏损幅度扩大主要系公司清扫库存导致终端折扣较大(长安福特2019H1 单车均价为16.05 万元,2019H2为14.74 万元)。长安马自达盈利能力略有上升,2019 年净利率为11.5%,同比-1.1pct。长安标致雪铁龙2019 年亏损22.21 亿元,公司拟将所持有人的长安标致雪铁龙50%股权全部出让给前海锐致。

公司拟非公开发行募资不多达60 亿元。公司拟向还包括兵装集团、中国长安、南方资产在内的不超过35 名特定投资者筹措资金不多达60 亿元,用于合肥长安汽车有限公司调整升级项目,H 系列五期、NE1 系列一期发动机生产能力建设项目,撞击实验室能力升级建设项目,CD569 生产线建设项目以及补充流动性资金(18 亿元)。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为24.73/28.90/39.13 亿元,EPS 分别为0.51/0.60/0.81 元,每股净资产分别为9.65/10.16/10.74 元,参考可比公司估值给予其2020 年1.1-1.2 倍PB,对应合理价值区间10.62-11.58 元,保持“高于大市”评级。

风险提示。新车型销量不及预期;林肯国产化进度不及预期;价格战激烈程度激化。