中金:预计公共交通和公务用车销量占比将有提升

2020-06-24

来源:金融界网站

作者:中金公司研究部

4月23日,四部委(财政部、工信部、科技部、发改委)公布《关于完备新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》[1],具体了2020年新能源汽车推展补贴方案及产品技术拒绝,确定将新能源车购买补贴延长至2022年底,2020年乘用车退坡约10%,客车及公共领域用车不弃,技术指标整体恒定,年补贴上限为200万辆,符合市场预期。

延长补贴期限,放缓退坡节奏,细节上对长续航、低能耗车辆更为弯曲

2020版新能源乘用车补贴标准退坡约10%,而营运及公务车辆补贴恒定,整体退坡节奏上升。政策对续航和能耗的门槛提高,反映了政策倾斜方向。设立三个月的过渡期,期间低续航高能耗车辆补贴减半。文件对2021-2022年补贴退坡幅度进行指引,我们认为不利于平稳市场主体预期。此外,我们认为补贴新政落地未来将会忠诚中长期新能源车发展道路,缓解产业链的价格博弈论压力,推展新能源车市场2Q20在疫情恶化下复归增长通道。同时,我国确认新能源车补贴的缩短,在时间维度上与新能源激励持续加码的欧洲形成统一,政策铺路市场需求转好,新能源车全球增长的确定性进一步落地并强化。

图表: 2020年新能源汽车补贴能耗门槛提升

资料来源:财政部,全国标准信息网,中金公司研究部

图表:中国与欧洲主要国家新能源车鼓舞政策对比

资料来源:ACEA,EV-sales,InsideEVs,中金公司研究部

图表:中国及欧洲部分国家纯电乘用车购置补贴对比(2019年)

资料来源:ACEA,各国政府官网,Wikipedia,中金公司研究部 注1:部分国家为根据售价的浮动补贴,这里使用浮动的上限值。 注2:中国用于不考虑乘数下的纯电单车最低补贴额。

新增售价拒绝,鼓励换电模式

本次政策新增规定被补贴新能源乘用车的补贴前售价须在30万元(含)以下。我们指出对高售价车型影响较小,对售价在30万左右的车型负面影响大。我们指出相关车企大概率将会在年中采行减少车辆的补贴前指导价。在本次政策下,换电模式受到鼓励,蔚来汽车的补贴将不受到影响。我们预计该举措将促成部分车型脱离补贴专注高端化,略高于30万的车型强化降本构建降价以取得补贴,均受到影响于限牌城市及高购买力人群市场需求的获释。燃料电池汽车由全国性购置补贴转换为区域性示范发展。

图表: 指导价在30万附近的新能源车梳理

资料来源:汽车之家,中金公司研究部

市场引导变换行政规定,预计公共交通和公务用车销量占比将有提升

本次补贴政策为了加快公共交通领域汽车电动化,营运及公务车辆补贴不退坡。目前我国新能源客车的新车销售渗透率已经达到了45%左右的水平,但在道路客运等方向还有提升的空间。同时,本次政策特别明确提出增大政府在新能源汽车订购力度,我们指出2020-2022年公务用车中新能源车渗透率将会提高较快。

图表: 新能源客车渗透率目前在45%附近

资料来源:中国客车统计资料信息网,中汽协,中金公司研究部

以奖代补、自上而下,构建区域产业链集群专责发展

针对燃料电池汽车,新的补贴政策调整补贴方式,以区域作为补贴对象。我们认为这样更能够发挥我国氢源产于区域性的特征,以现有的3+1氢燃料产业链集群(华东、华北、中南和四川)为示范区域,着力发展上下游产业链,以地方政府作为旗手统筹规划,构成基础设施、零部件和车企同步,更加利好产业链整体的快速发展。

建议增大新能源车使用环节扶植力度

一季度,国家和地方密集出台了一系列政策,包括增加牌照指标、以旧换新补贴等。但是考虑到燃油车消费性刺激政策频出,边际上对新能源车消费有吸管效应,我们建议在使用环节减小对新能源汽车的扶持力度。

图表: 新能源汽车补贴切换路径

资料来源:中金公司研究部

我们更新预测2020年中国新能源汽车销量100-105万辆。考虑到追加补贴前售价不超过30万的门槛线,不会倒逼包括特斯拉Model3在内的众多品牌在年中降低售价,加快零部件国产化率提高,并由降价带来追加订单公里/小时的正向循环。换电模式长期来看可以构建车辆和电池的价值分离出来,使出售成本显著下降、市场进一步打开,近期受到政策扶持力度减小。为减缓公共交通领域电气化率,城市公交、道路客运等车辆2020年补贴不退坡,我们预计年末将出现抢装高峰。

我们指出,还有以下三点值得重点注目:

1、 我们测算,2020-2022年补贴财政支出额将保持稳定。基于我们对2020/2021/2022年新能源车销量的预期,不考虑到申报核减下,测算补贴总额为258/257/242亿元,较2019年273亿元的测算额有所下降,整体保持平稳。有所不同情景下2020-2022各年的补贴开支区间为200-300亿元。

图表: 我们测算,在中性销量预期下,2020-2022年整体补贴支出将保持稳定

资料来源:工信部,财政部,节能网,中汽协,中金公司研究部

2、 产业链价格博弈未来将会缓解,乘用车中枢车级能耗拒绝提升。受疫情冲击下的需求不振及之前政策不确定性影响,1Q20三元锂电价格已同比上升24%。补贴落地同时过渡期并无显著补贴波动下,我们预期全年向后锂电价格将整体企稳,并造就产业链价格博弈缓解,缓和各环节企业运营压力,促进各环节专注于降本与低镍锂电相关材料的发展。此外,补贴新政下,A/A+级车型的能耗门槛将较2019年提升3-7%(0.8/1倍补贴乘数下),推展多维度降本。

图表: 我们指出动力电池短期进一步大幅降价的压力得到纾缓

资料来源:GGII,CIAPS,财政部、工信部、科技部、发改委,中金公司研究部

3、 公共领域获三重承托,2B类新能源车未来将会承托2020年基础市场需求。新政特别强调将强化新能源汽车政府订购力度、各类公共领域新能源车补贴不退坡、并推动实施新能源车路权的放开与柴油货车的管理,三重支撑下,我们指出2020年公共领域2B类的新能源车市场需求可取得支撑。

图表: 2017年各类公共领域新能源车销量占总市场销量的比重

资料来源:中汽中心,中金公司研究部

图表: 城市客车与物流车是商用车中上牌占比最低的部分

资料来源:节约能源网,中金公司研究部

目前新能源车板块整体估值转入相对合理区间,具备中线吸引力,当前时点政策底具体,明确补贴细则和涉及扶植政策不会更加大力,二季度是最差的布局时机。

风险

全球新能源车增长大幅不及预期,公共领域电动车推广不及预期。